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　　来源：六里投资报

　　在日前的2026证券基金业智享大会上，中泰国际首席经济学家李迅雷 ，围绕硅基时代下的K型全球分化
，以及财富管理新趋势等话题，分享了他的观察与思考 。

　　他指出 ，随着AI时代的到来
，全球K型分化正在加剧
。

　　美国股市中，1%的投资者拥有50%的市值 ，后50%的投资者所持市值仅占总市值的1%；

　　美国七巨头占标普500市值1/3
，大部分公司不创造价值，

　　过去15年里 ，仅6.5%的股票覆盖了全市场创造的全部净财富
，其余93.7%的正负价值相抵为零。

　　回看中国，前5个月的数据同样呈现K型走势：

　　出口超预期走强 ，而内需走弱，

　　AI相关投资增长
，传统行业负增长，房地产超预期下跌 。

　　5月消费增速出现罕见负增长 ，其中体育娱乐负增长
，教育却保持较快增速
。

　　证券市场指数稳中向上，部分股票创新高 ，但不少传统行业估值甚至低于2024年9·24行情之前。

　　与此同时
，全球进入债务驱动时代，

　　中国过去五年政府债务增速达106% ，而GDP累计增速仅24%
，债务增速是经济增速的3倍，

　　但当前低通胀 、人民币升值压力以及较低利率水平 ，

　　使得我国财政政策空间相对充裕
，

　　美国国债利息支出占财政收入高达16%，政策余地明显受限 。

　　在资产配置层面 ，李迅雷认为，

　　房地产市场长期受人口老龄化
、城市化放缓和总人口减少压制
，配置价值总体不大；

　　而资本市场权益资产配置比例仍有提升空间——

　　中国居民家庭股票加基金约占10%，

　　远低于美国的32%、日本的14.5%和中国台湾的18% ，甚至低于韩国的8%。

　　他看好财富管理行业的发展潜力
，但也提醒短期AI泡沫风险，

　　判断破灭信号 ，主要看企业现金流是否断裂 、失业率是否剧增
，以及通胀是否迫使美联储加息，

　　而泡沫破裂反而会给未介入的投资者带来入场机会
。

　　最后他强调 ，去全球化周期下
，中国竞争力持续提升，

　　与粮食安全
、能源安全、科技军工相关的产业链环节蕴含潜在机会 ，对中国未来应保持信心。

　　投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：

　　硅基时代到来

　　全球K型分化加剧

　　美国的股市
，1%的投资者拥有50%的市值，后50%的投资者拥有的市值只占到总市值的1% 。

　　随着AI时代 、所谓硅基时代的到来 ，这种分化恐怕又会再加剧
。

　　多数领域在60年当中基本上停滞了，

　　比如说像物理
、生命科学、工程技术和社会科学的颠覆度都是在下降的。

　　但是AI崛起之后
，“摩尔定律”变成“超摩尔定律 ”了 。

　　摩尔定律它是10年增长100倍，现在来讲 ，10年可能增长100万倍
。

　　这种巨大变化带来的分化更加剧烈。

　　美国七巨头占到了标普500市值的1/3
，但是大部分的美国公司不创造价值 。

　　AI实际上对各行各业的分化和整合也在不断推进当中，对我们证券行业 ，基金行业也不例外
。

　　今后可能有越来越多的AI基金经理来替代现有的人类基金经理
，也就是硅基替代碳基，

　　所以 ，我想未来确实很难预测。

　　但总体而言
，每一次工业革命的持续时间都会在100年左右；

　　AI时代是第四次工业革命，刚刚开始 ，

　　它未来持续时间有多长
，对我们整个社会经济带来怎样的影响，真的不好预测 。

　　中国出口走强 、内需走弱

　　AI行业走强、传统行业走弱

　　回顾中国 ，我们前5个月的经济数据来看，似乎K型分化也在加剧
。

　　一方面我们的投资
、消费
，增速都在放缓；

　　另外一方面，出口超预期增长。

　　也就是外需和内需之间产生了巨大的分化 。

　　即便是在内需里面 ，你也会看到
，跟AI相关的行业，它的投资增速在大幅增加 ，

　　传统行业出现了负增长
，房地产又是超预期的下跌。

　　证券市场还是比较繁荣，指数稳中向上 ，

　　当然这里面也呈现出巨大的分化
，

　　2024年9·24行情以来，到目前为止 ，有些股票屡创新高
，有些行业估值水平在不断提升，

　　但是 ，不少传统行业的估值水平在下移，

　　可能有些股票的价格比9·24之前还低
。

　　表现在我们的消费增速上
，5月份的消费增速也出现了很罕见的负增长，

　　当然这种负增长的背后 ，

　　有人说是因为汽车、家电的销量大幅下降
，我觉得这肯定是个重要因素，

　　但我还注意到体育 、娱乐在前5个月都是负增长 ，但是教育增速还是比较快
，

　　所以同样是服务业，这里面也出现了分化。

　　在这样一种分化当中 ，我想对财富管理行业来讲
，应该是一个很好的机会，

　　因为中国居民家庭的资产配置当中 ，长期以来都是以房地产为主
，

　　房地产要占到我们整个居民家庭资产配置的50%
、60% 。

　　资本市场金融资产的配置比例，总体来讲还是不高
。

　　全球债务驱动

　　我国财政尚有余地

　　回顾这些年来全球经济增长的特征 ，也不难发现，全球经济同样也是进入到一个举债驱动的时代。

　　这样一个时代说明什么呢？

　　劳动生产率的提升
，对经济增长的贡献越来越小，也就是增长速度放缓了 。

　　那么我们经济靠什么来拉动？

　　还是要靠举债
。

　　所以 ，债务的增速确实比较快
，

　　尤其不可否认的是，中国在过去5年 ，政府债务的增长速度达到了106%
，

　　而我们GDP的累计增速只有24%。

　　换言之，债务增长速度是GDP增长速度的3倍 。

　　中国的货币总量非常大 ，目前已经达到了353万亿
，

　　居民的存款余额也越来越大，当然最近两个月 ，居民的存款余额有所回落
，可能也有部分转到了财富管理这个板块里面
。

　　这么大一个体量并没有引发通胀，也没有引发货币贬值 ，

　　人民币反而有升值的压力，我们的利率水平还处在一个比较低的阶段。

　　也有人说
，我们前5个月经济增速回落，是不是因为财政紧缩了？

　　从数据来看的话 ，4月-5月份
，财政支出的速度确实是放缓了 。

　　但是总体来看，前5个月的话并没有放缓
。

　　中国的广义财政赤字率水平 ，实际上是超过美国的
，说明我们的财政政策还是非常积极。

　　那么这样一种积极财政政策可持续吗？

　　结论还是可持续的 。

　　因为我们低通胀，因为我们人民币还在升值 ，

　　人民币没有贬值压力
，反而有升值压力，利率水平总体来讲还是比较低 ，

　　跟美国相比的话
，美国债务压力很大，

　　美国国债利息支出 ，要占到美国财政收入的16%；

　　同时，美国的通胀居高不下
，所以美国的财政政策空间其实不大。

　　中国相对来讲，反而还是比较大的
。

　　分化行情里

　　怎么做好资产配置？

　　那么 ，在这样一种分化的时代
，应该怎么去做？

　　最近这段时间以来，也有不少人认为房地产市场有回暖的迹象。

　　但是 ，我觉得房地产长期来看
，还是会受到人口老龄化加速的压力，

　　还是会受到城市化进程放缓的压力 ，还是会受到总人口减少的压力 。

　　所以
，我觉得机会还是在我们的金融市场，

　　资本市场的发展空间、发展潜力还是比较大
。

　　当然这里面也存在一个分化问题 ，

　　从上市公司的结构来讲
，大市值的公司占比比较小；

　　从投资者的交易结构来讲，中小市值的股票交易占比 ，比较高。

　　这跟美国股市恰好相反，

　　美国股市是大市值公司占比比较高
，大市值公司的交易占比比较高 。

　　我们300亿市值以上的股票交易，占到整个市场交易额的60%
。

　　而美国的话 ，1000亿市值以上的交易额
，占到整个市场交易额的80%，

　　所以美国是一个典型的机构市场。

　　中国虽然这几年机构的投资比例在上升 ，但还是一个散户主导的市场 。

　　另外
，美国市场分化非常明显，

　　美国6.5%的股票所创造的价值 ，在过去15年覆盖了整个美国股市创造的价值总额
，

　　而93.7%的公司没有创造价值，负价值跟正价值抵消 ，它的创造净财富为零
。

　　在这样一个时代
，为什么我认为我们资本市场中权益资产的配置比例，还可以进一步提高呢？

　　房地产配置

　　总体意义不大

　　首先一点 ，我前面也已经提到，就是中国的城市化进程在放缓；

　　尤其要辨别的是
，主动城市化，被动城市化。

　　比如1991年以后 ，随着日本房地产泡沫的破灭
，日本的城市化进程还在提高 。

　　那这种提高，它不是以农业人口转移为特征的 ，

　　而是以行政区划的变化
，以及农村死亡率水平的提高为特征，也就是被动城市化
。

　　而中国现在也慢慢步入到一个被动城市化阶段 ，

　　但是中国还有个现象比较特别
，

　　就是我们过去大城市化进程是滞后的；现在大城市化进程还在加速。

　　中国现在80%的城市，人口是净流出 ，20%是净流入
，

　　所以，这是我觉得房地产资产配置的总体意义不大的原因 。

　　权益资产配置比例

　　还可以进一步提高

　　资本市场的配置占比在我国居民家庭中还是比较低 ，

　　美国居民家庭资产配置当中，权益资产的比例是32%
，

　　日本的居民家庭权益资产配置比例是14.5%，

　　中国台湾地区居民家庭配置比例是18% ，韩国最近股市涨得很好
，但它的权益资产配置比例只有8%。

　　中国的话，股票加上基金 ，我查了一些数据
，大概10%左右，所以总体来讲还是不高的
。

　　在这方面的配置比例还是可以进一步地提高。

　　我觉得这是对我们资本市场继续看好 ，规模会继续做大
，财富管理的需求会不断扩大的一个好的趋势 。

　　判断AI泡沫破灭

　　主要看这三个信号

　　当然，资本市场风险和机会并存 ，

　　我是做宏观的
，我对于资本市场怎么进行风格切换这方面没有研究，也不敢妄评
。

　　但是 ，我觉得AI时代，硅基时代确实是到来了
，

　　这个时代会对我们整个社会经济会带来深刻的影响。

　　当然目前来看，由于估值水平迅猛地提高 ，确实也存在一定的风险 。

　　我觉得
，人的天性决定了这个市场它不可能很稳定地波动，

　　肯定会有一个大起大落的过程
。

　　那么如何来判断AI泡沫破灭？

　　我觉得主要是看现金流 ，

　　因为现在AI企业投入非常巨大
，但是收入如果跟不上的话，这里面就会有现金流断裂的风险。

　　第二来讲 ，失业率
，

　　因为AI时代它可能会导致大量的人口失业，当然现在还没有体现出来 。

　　如果我们进入到一个AGI时代的话 ，可能就会体现得比较充分了
。

　　第三个
，通胀，

　　如果通胀水平进一步提高 ，美联储不得不加息；

　　这对于比较高估值水平的市场，会带来风险的释放。

　　泡沫如破裂反而带来机会

　　去全球化背景下的投资机会

　　但毕竟还是一个硅基时代
，

　　所以我觉得，如果说这一轮的AI泡沫破灭 ，应该会给我们没有介入到AI行业的投资者带来机会
，

　　这个时代它会有一个不断新陈代谢的过程，总体来讲我觉得还是看好 。

　　对中国还是要充满信心
。

　　现在 ，就是进入到一个去美元化的时代
，

　　现在美国过多地发行国债，会导致大家对美债的信用风险的担忧 ，

　　那么可以进行多元化 、多货币的配置
，比如说面临升值的人民币，其他的一些虚拟货币
、黄金等等。

　　最后 ，我觉得我们还是要清醒地认识到
，现在是一个去全球化的时代，

　　过去中国经济高增长 ，也得益于全球化的过程 。

　　现在西方国家为了限制中国对他们的影响，要重整产业链、供应链
，

　　那么在这个时候会带来哪些影响？

　　比如说跟供应链相关的，跟粮食安全 、能源安全相关的 ，

　　跟我们的军工相关的这些行业
，是不是也有潜在的机会。