来源 新财渤社

　　文 明烁

　　江苏宇特光电科技股份有限公司（以下简称“宇特光电”）北交所IPO于7月2日回复二轮问询。

　　公司由实业家黄金安于2006年一手创立，2011年首度筹划上市时引入外部机构 。然而2013年业绩变脸
，对赌协议触发股权回购危机，一位从教18年的中学教师谢小波被“请
”进公司救火 ，入职副总经理到升任董事总经理仅隔6个月
。2014年至2017年间
，创始人黄金安分步退出，将其一手经营11年的企业彻底清仓 ，其间更出现对谢小波等人的数百万股“无偿赠与”。

　　接盘后的谢小波递表前合计控制33.22%表决权
，却不及马雪芳
、李宏伟、柯芳三名自然人股东超37%的合计持股，形成“一超多强 ”的脆弱格局 ，北交所已明确要求说明控制权稳定性 。

　　财务数据方面
，公司综合毛利率从2022年的49.28%跌至2024年的34.16%，两年失血超15个百分点；应收账款占流动资产比重过半 ，周转率从3.57持续滑落至2.24
，低于行业均值4.29；前五大客户销售占比飙至71.43%，光迅科技一家独占近半壁江山；境外收入持续下滑连遭两轮问询；研发费用率低于可比公司遭监管点名
。

　　创始人退出 ，百万股零对价转让引质疑

　　宇特光电的故事始于2006年。当年5月24日，宇特有限在江苏省盱眙县注册成立
，创始人为出生于1957年的实业家黄金安，其持有公司70%股权 。2011年 ，宇特光电筹划上市
，完成股份制改造，并引入上海宇创 、今玺投资等外部机构
。

　　2013年 ，受市场需求变化影响
，公司业绩波动并出现亏损，上市计划搁浅。更棘手的是 ，黄金安等原股东因对赌协议面临巨大的股权回购压力 。彼时
，谢小波被“请
”进了公司
。

　　1973年出生的谢小波，本科毕业后在乐清市虹桥中学任教长达18年 ，直至2013年7月才离开讲台。事实上
，谢小波并非纯粹的“外人”，2011年 ，他已通过上海宇创间接入股 。2013年10月，谢小波入职担任副总经理
，2014年4月便升任董事兼总经理，并在当年带领公司扭亏为盈。入职副总经理到升任董事总经理仅间隔6个月
。

　　值得深究的是黄金安的退出路径。2014年至2017年间 ，黄金安先转让6.15%股份
，再减资退出7.76%，随后将27.5%股份转让给谢小波
、马雪芳等人 ，最终将剩余0.89%股份全部减资清零
，彻底告别其一手创立11年的企业 。接盘者谢小波在2017年5月至7月承接股份后，直接持股升至18.06% ，成为第一大股东
。

　　值得一提的是
，黄金安退出过程中对谢小波、马雪芳和员工持股平台淮安宇锦的数百万股“无偿赠与 ”行为。宇特光电回应称股权转让价格及定价依据具备公允性 。

　　递表前，宇特光电的股权格局呈现出微妙的“一超多强
”结构：谢小波直接持股28.77% ，通过淮安宇锦控制4.45%
，合计控制33.22%的表决权
。然而，另外三名自然人股东 ，马雪芳控制15.78%，李宏伟控制14.14%
，柯芳持股7.24%，三人合计控制表决权比例超37%。换言之 ，实控人控制的表决权比例不及这三名自然人股东之和 。北交所在问询中明确要求公司说明控制权的稳定性及公司治理的有效性
。

　　毛利率两年跌超15个百分点
，研发费用率落后同行

　　宇特光电专注于光连接产品的研发设计 、精密制造与销售，核心产品包括高速光模块组件
、预制成端连接器、现场组装型光纤连接器 、预制成端单芯光纤连接器等 ，主要应用于数据中心与光纤接入两大领域。公司已与光迅科技
、长飞光纤、亨通光电等国内头部光通信企业建立合作关系 。

　　从业绩数据来看
，2022-2025年上半年，公司营业收入分别为1.54亿元 、2.12亿元
、2.53亿元和1.74亿元 ，归母净利润分别为3910万元、4187万元 、4645万元和3735万元
。

　　毛利率的变化趋势更值得警惕。2022年至2024年
，公司综合毛利率分别为49.28%、36.44%和34.16%，两年时间跌超15个百分点 。尽管2025年全年略有回升至34.62% ，但仍在低位运行。公司解释称毛利率下降主要受产品结构影响
，数据中心类产品收入占比从2023年的36.13%提升至2025年的55.66%，而该类产品毛利率整体低于光纤接入类产品
。

　　宇特光电客户集中。报告期内 ，公司向前五大客户的销售占比从45.40%飙升至71.43% 。其中，第一大客户光迅科技及其关联方的贡献比例从2022年的9.61%跃升至2024年的37.35%
，2025年上半年更高达49.60%，近乎占据半壁江山
。北交所在两轮问询中均重点关注了单一客户依赖问题。一轮问询要求分析对光迅科技销售持续增长的原因及合理性；二轮问询更进一步 ，要求量化分析增长是源于下游终端客户需求增长还是公司对光迅科技供应份额占比变化 。

　　关联关系方面
，长飞光纤及其关联方既是前五大供应商，又自2023年起跻身前五大客户
。

　　境外收入方面 ，公司报告期内外销收入持续下降。北交所在两轮问询中均对此提出质疑：一轮问询要求分析外销收入下降的原因及合理性
，量化分析汇率
、税率变动的影响；二轮问询进一步要求说明境外收入及毛利率持续下降的原因及合理性，分析是否存在持续下滑风险 ，说明与境外主要客户合作的稳定性 。

　　应收账款方面
，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4320.12万元、1.03亿元 、1.23亿元和1.44亿元 ，呈现持续走高态势
，占当期流动资产的比例分别为27.96%
、51.42%、46.68%和47.23%，过半流动资产被应收账款占用
。

　　近三期完整会计年度内 ，公司应收账款周转率分别为3.57 、2.9
、2.24，持续下降
，而同期行业均值为4.29。

　　研发投入是衡量科创企业核心竞争力的关键指标 。宇特光电的研发费用率分别为3.44%、4.24% 、4.66%和5.72%
。北交所首轮问询中已明确要求公司说明“研发费用率大幅低于可比公司的原因”。

　　报告期内，宇特光电三次累计分红超过6400万元 。此次IPO拟募集资金2.8亿元 ，其中1197.32万元用于补充流动资金。